摘要
回顾我们q2的行业配置策略报告：《q2行业配置策略：3个逻辑基点、9个细分板块》。
当时我们推荐了【5g基础设施】、【大数据中心】、【医疗信息化】、【医疗器械】、【食品和零食、高端酒】、【疫苗】、【餐饮和短途旅游】、【内销家具、装饰建材】、【装配式建筑】。
通过梳理3月下旬市场反弹以来涨幅超过30%的个股（一共360个），可以比较清晰的看到，表现最好的板块包括：环卫、光伏、新能源车、物业、医药、食品、白酒、地产竣工、商超、化妆品、工程机械等。
目前来看，我们q2配置策略的“命中率”较高。那么，向前看，在当前极致化的结构行情中，哪些表现好的板块能够延续？哪些表现不好的板块可能后来居上？
1． 3月底市场反弹以来，呈现了非常极致的结构性机会和个股层面的“二八分化”
3月下旬至今，市场整体指数层面，都出现了不同程度的脉冲式反弹，但是结构分化非常严重。
个股层面，在剔除了新上市和停牌的公司之后，涨幅超过30%的公司361家，占比不到10%，而下跌的公司超过1600家，占比43.3%。
行业层面，食品饮料、消费者服务、家电、医药分别上涨32%、21%、19%、19%，但综合金融、建筑、纺服、石化、通信则是下跌的。
2． 市场表现验证了日历效应背后的逻辑：从q1的β机会，到q2的α机会
在此前对于a股日历效应的统计中我们发现，二季度消费白马相对于沪深300有更高的胜率（白酒在过去15年每年6月对沪深300保持全胜）。具体来看，二季度取得超额收益大于60%的行业，除了白酒之外，还有保险、空调、中药、乳品、化学制药、医药商业。
相反，在每年以2月份为代表的春季躁动中，取得超额收益概率最高的则是科技类板块。
这种日历效应背后的逻辑主要在于：
（1）每年一季度春季躁动前后，宏观流动性较为充裕、微观层面成交活跃，对应市场较高的风险偏好，于是市场给予长期业绩展望的权重更高，科技和一些主题具有这样长期展望的成长性优势，于是反弹空间更大。（增量资金的β机会）
（2）每年二季度开始，宏观流动性大部分时候边际上不能继续扩张、微观层面成交萎靡，对应市场风险偏好明显下降，于是市场给予当期业绩的权重更高，消费板块和白马股表现更好。（存量资金的α机会）
3． 过去两个月哪些细分领域领涨，有何特点？
通过梳理3月下旬市场反弹以来涨幅超过30%的个股（一共360个），可以比较清晰的看到，表现最好的板块包括：环卫、光伏、新能源车、物业、医药、食品、白酒、地产竣工、商超、化妆品、工程机械等。
板块整体性表现都不错的是：地产竣工（装饰建材、家具、家电）；食品饮料；医药。
而且其余表现好的板块阿尔法属性很强。
不过在外围因素不确定的情况下，表现好的板块，总体还是围绕内需，或者说是业绩的确定性。
新能源汽车是较为特殊的板块，虽然当期内外需都不确定性较高，但是在欧洲政策催化和对远期展望比较乐观的情况下，也都有明显的拔估值。
回顾我们q2的行业配置策略报告：《q2行业配置策略：3个逻辑基点、9个细分板块》。
当时我们推荐了【5g基础设施】、【大数据中心】、【医疗信息化】、【医疗器械】、【食品和零食、高端酒】、【疫苗】、【餐饮和短途旅游】、【内销家具、装饰建材】、【装配式建筑】。
其中，医药、食品饮料、装饰建材、家居、餐饮、装配式建筑都有不错表现。
4． 向前看，在当前极致化的结构行情中，哪些表现好的板块能够延续？哪些表现不好的板块可能后来居上？
首先，对于未来一个季度的配置策略。
即6、7、8三个月，首先6月是业绩空窗期，7、8月开始进入业绩密集披露期（7月15日是深证主板、中小板的中报预告有条件强制披露截止日、创业板中报预告强制披露截止日，8月31日是全部中报披露截止日）。
通过个股涨跌幅过去15年的回溯，我们发现，每年4-6月和6-8月，个股涨幅的排名，几乎与中报的扣非累计同比增速呈现一个比较好的正向相关性。
这一股价与业绩的相关性要比1-3月个股涨跌幅与一季报的相关性更高。
原因就是我们前文中所提到的——q1是增量资金的市场环境，对应β性的整体机会，股价与当期业绩关联度不高，市场容易相信未来之星。但是q2往往是存量资金的市场环境，对应α的机构性机会，市场不再相信故事，当期业绩与股价关联度显著提升。
也就是说，中报扣非累计增速高的公司，往往在4-8月都有持续不错的表现，跑赢市场和其他公司。
因此，考虑到这样的逻辑，从未来一个季度的维度出发：
（1）前期已经有不错表现的食品、医药、竣工链条（尤其是tob端）、环卫、光伏、工程机械等，由于中报大概率仍然不错，所以继续获得超额收益的可能性也较大。
（2）近期有较多调整的科技板块中，预计部分板块和公司，中报能够出现比较不错的高增长，比如数据中心、5g基础设施、军工、游戏中的部分公司，这些板块后来居上的可能性较高。
其次，对于未来一年的配置策略。
主要考虑我们前期报告中提到的三个配置原则：
（1）未来一年景气度水平（扣非利润增速或者营收增速）在全部a股中的相对高低是最关键因素。
（2）扣非增速虽然下滑，但仍然是全部a股中相对更高的，那么这类公司和行业大概率仍然能够跑赢（比如去年增速100%，今年80%）
（3）平稳（如20%增速上下）增长的行业或者个股，适合在估值低点配置，如果配置时估值过高，则较难获得超额收益。
在此基础之上，结合一季报的情况、天风各行业首席的判断、以及当前的政策导向，我们梳理了以下三个方向，大概率未来一年保持或进入高景气度阶段，并能够获得超额收益：
方向一：中长期产业趋势，包括【数据中心】、【5g基础设施】、【国产化替代】。
方向二：政府资金（预算内资金、特别国债）投向的民生和防疫领域，包括【医疗器械】、【疫苗】、【医疗信息化】、【环保】。
方向三：老旧小区改造和房地产竣工产业链，包括【装饰建材】、【家具家电】、【楼宇设备电梯、电表等】。
来源：金融界网站 


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