【研究报告内容摘要】
全年石膏板量增价降,毛利率有所回落
2019年公司石膏板实现收入110.06亿元,同比增长0.66%,营业成本73.0亿元,同比增长6.43%;收入增长慢成本上升,主要因q4石膏板价格有一定程度下降。2019年公司石膏板销量19.66亿平米,同比增长5.19%。公司平米收入约5.60元,平米成本3.71元,平米毛利1.89元,去年同期分别为5.85、3.67和2.18元,同比变动分别为-0.25、0.04和-0.29元。
2019年石膏板业务毛利率33.70%,同比下降3.59个百分点,毛利率下降除了价格略有下跌外,还因为公司根据新收入准则要求,将2019年度发生的与销售商品有关的运费调整到营业成本所致。
q4单季度收入净利增长,毛利率下滑
从q4单季度来看,公司收入35.06亿元,同比上升14.85个百分点;毛利率24.21%,同比下滑8.69个百分点;归母净利润4.52亿元,同比上涨6.87个百分点
费用率略有提升,研发投入增长15.23%
报告期公司期间费用率11.12%,较去年同期提升0.22个百分点,其中销售、管理、财务和研发费用率分别为2.83%、4.93%、0.20%和3.16%,同比分别上升-0.20、0.25、-0.09和0.25个百分点,管理费用和研发费用均有所提升,研发费用同比增长15.23%,主要是对轻钢龙骨的研发投入加大及玻纤布石膏板、抹灰石膏、分解甲醛石膏板等新产品的研发导致。
美国诉讼费用严重拖累利润增速
2019年,受美国石膏板诉讼案影响,公司产生诉讼费约19.36亿元,剔除诉讼费影响的净利润约为23.77亿元,同比下降3.61%。
国际版图扩张,全球产能布局加速
报告期内,公司制定全球石膏板产业布局发展规划,计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右,配套进行50万吨龙骨产能布局,加快优势业务建设与发展,进一步强化和巩固核心业务。
继续推进石膏板国际业务布局,将拟在坦桑尼亚新建的一条石膏板生产线产能从原计划的600万平方米变更为1500万平方米;决定在乌兹别克斯坦投资设立子公司并建
设年产4,000万平方米纸面石膏板生产线及配套年产3,000吨轻钢龙骨生产线和年产400万平方米装饰石膏板生产线,目前境外全资子公司北新建材中亚外资有限公司已设立;泰山石膏决定在埃及投资设立境外子公司并建设年产3,500万平方米纸面石膏板生产线及配套年产1万吨轻钢龙骨生产线和年产600万平方米装饰石膏板生产线。
进军防水行业,继续推进国际化,为企业发展提供新动能
2019年公司梳理确定了“一体两翼、全球布局”的发展战略目标,巩固国内石膏板业务优势,拓展防水材料和涂料业务,培育新的业绩增长点,启动全球化布局。公司通过联合重组四川蜀羊防水材料有限公司、北新禹王防水科技集团有限公司等8家企业以及河南金拇指防水科技股份有限公司,形成覆盖全国的十大防水产业基地布局。
给予“买入”评级
我们预计公司2020年-2022,公司营业收入分别为176.4亿元、197.5亿元、214.2亿元,同比分别增加32.4%、12%、8.4%;归母净利润分别为26.6亿元、29.9亿元、32.6亿元,同比分别增加502.6%、12.3%、9.2%。预计2020年-2022年eps分别为1.57元/股、1.77元/股和1.93元/股,对应的pe分别为16/15/13x。地产新开工向竣工的传导,预计2020年公司需求端将继续增长,且随着装配式建筑渗透率提升,公司市场有望继续扩大,防水业务将在2020年完成整合,成为公司新的增长动能,考虑公司业绩有超预期可能,给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨的风险;
产品价格大幅下跌的风险;
诉讼导致公司损失的风险;
房地产投资下行的风险;
新材料替代石膏板的风险。

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